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福汽集團(tuán)入主后，公司治理結(jié)構(gòu)顯著改善，經(jīng)營管理水平大幅提高，三龍協(xié)同開始落地。同時，新能源客車的大力推廣為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提供重大機(jī)遇。股權(quán)改革+新能源有望持續(xù)提升公司盈利能力。
對比宇通，毛利率偏低是核心問題。金龍汽車是國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的客車企業(yè)，雖然總體營收觃模與宇通相差不多，但利潤卻相差甚遠(yuǎn)。歷史股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、產(chǎn)品組合較弱以及零部件自制率不高所導(dǎo)致的毛利率偏低是公司面臨的核心問題。
福汽集團(tuán)入主，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰化。福汽集團(tuán)利用定增對原有小股東的股權(quán)進(jìn)行稀釋，控股股東對上市公司以及上市公司對子公司的掌控能力顯著得到加強(qiáng)。同時，公司已在采購、生產(chǎn)、研収、營銷等多斱面采取改革措施，加強(qiáng)三龍協(xié)同，后續(xù)深度的內(nèi)部資源整合值得期待。
借助新能源客車推廣，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。公司銷量結(jié)構(gòu)中超過一半為低價、低毛利的輕型客車，但傳統(tǒng)客車市場競爭格局穩(wěn)定且市場集中度較高，向大中客升級較為困難。相比之下，新能源客車市場是一個藍(lán)海，車型單價高、毛利高，大面積推廣為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提供重大機(jī)遇。
從車身制造切入，提升零部件自制率。公司從2013年開始多次通過收購和定增整合車身零部件的生產(chǎn)制造資源，提升車身部件自制率。目前，公司下屬子公司以及合營和聯(lián)營企業(yè)涉及汽車飾件、底盤、空調(diào)、座椅、甴器的生產(chǎn)制造，但持股比例偏低。如果未來公司提升持股比例，擴(kuò)充零部件產(chǎn)能，幵注入上市公司，零部件自制率以及盈利水平有望大幅提升。
盈利預(yù)測與投資建議：隨著福汽集團(tuán)逐步開展更深一步的資源整合，以及新能源客車銷量占比不斷提升，三龍協(xié)同逐步落地，公司盈利能力有望持續(xù)大幅改善。預(yù)計2015年/2016年/2017年EPS分別為0.74元/0.96元/1.18元，上調(diào)評級由“中性”到“推薦”。
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